每经记者|岳楚鹏

　　软银集团的AI“豪赌”激发了一场市集荡漾。

　　11月11日，软银集团在最新财报中称，清仓其执有的一说念英伟达股票，套现58.3亿好意思元，并将这笔钱用于对OpenAI的追加投资。

　　仅在第二财季，该集团的净利润高达166亿好意思元，其中有146亿好意思元收益皆源于OpenAI估值从2600亿好意思元到5000亿好意思元的增长。

　　但光鲜的数据背后隐没玄机：在对OpenAI的投资酬金中，有80亿好意思元收益，软银还未真金白银地出资，仅凭一纸承诺，就计入了利润。

　　分析师指出，软银对外承诺的投资总和与施行可用资金之间，可能存在高达545亿好意思元的缺口，存在过度承诺的风险。

　　11月12日至14日，软银股价连跌三日，市值累计挥发269亿好意思元。

　　软银集团于10月清仓了其执有的一说念3210万股英伟达股票，10月底英伟达股价处于历史高点。

　　有分析师觉得，此举标明，孙正义可能料念念到将英伟达推上5万亿好意思元市值的AI狂热正在冷却。

　　但软银首席财务官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）强调，此举并非针对英伟达自己的基本面，而是一次策略性的资源从头成立，旨在为集团更大范围的AI投资筹集资金。他暗示：“本年咱们对OpenAI的投资绝顶大——需要逾越300亿好意思元——为此咱们需要剥离现存的投资组合。”

　　这并非软银初度清仓英伟达，其旗下愿景基金曾在2017年斥资约40亿好意思元建仓英伟达，但在2019年头清仓离场，错失逾越1000亿好意思元的收益。

　　此外，软银还出售了部分T-Mobile股份，价值约92亿好意思元。这些资金也将顺利用于对OpenAI的投资，以及5000亿好意思元的“星际之门”（Stargate）形状等。

　　2025财年二季度财报发布后的三个来去日，软银集团股价累计下降12.8%，市值挥发4.16万亿日元（约合269亿好意思元）。自11月以来，公司股价已累跌近27%。

　　第二财季，软银集团净利润高达2.5万亿日元（约合166亿好意思元），同比增长超一倍。仅OpenAI的估值增长，就为软银带来了约146亿好意思元的投资收益。

　　后藤芳光在功绩阐扬会上直言，以公允价值计较，OpenAI最新估值已达5000亿好意思元，这是软银利润的要津支持。

　　从利润组成来看，在这146亿好意思元中，有80亿好意思元并非来自软银施行投资所产生的升值，而是公司在司帐上对“远期合约”（forward contract）的奥密处理。

　　具体而言，凭证左券，软银承诺，将于本年12月以2600亿好意思元的估值，追加对OpenAI的225亿好意思元投资。也等于说，在二季度财报戒指的9月30日，这笔资金尚未支付，但软银也曾将这笔投资预期可能带来的80亿好意思元收益计入了利润。

　　这种因投资方向估值增长，并计入当期利润的“财务魔术”，本色上是未收尾的账面浮盈。它并未给公司带来任何施行的现款流入，却“好意思化”了财务报表。

　　MST Financial的分析师 大卫・吉布森（David Gibson）暗示，一朝OpenAI的估值出现波动或下滑，这笔“收益”就可能赶快挥发。

　　软银和OpenAI的配合陆续突显出当下AI鸿沟投资的一个无数步地：

　　大型科技公司和投资机构通过复杂的左券配合，与初创AI公司深度绑定，进而支持后者估值。

　　比如，微软向OpenAI投资约130亿好意思元的同期，指定自家Azure为OpenAI独家云提供商。

　　再比如，英伟达本年情愿最多向OpenAI投资1000亿好意思元，用于共建大型数据中心，而OpenAI承诺采购数百万片英伟达GPU来填满这些机架。

　　再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投资方，又于本年订立左券，将在改日五年向OpenAI提供价值3000亿好意思元的云处事。

　　诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼（Paul Krugman）将这种步地比作“自我并吞的相连蛇”：“名义上是销售产生的收入，施行上仅仅统一笔资金在各家公司之间轮回流动。”

　　哈佛大学肯尼迪学院高等征询员保罗·卡瓦奥（Paulo Carvão）暗示，这种轮回游戏在上世纪末的互联网泡沫中并非莫得前例：“公司相互购买对方处事以制造增长假象，营收数字顺眼但施行莫得产生真收尾金流”。卡瓦奥补充说念：“此次不同的是，AI公司确有过硬工夫，但烧钱速率仍快于变现速率。”

　　DA Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）暗示：“硅谷让东说念主们插足真金白银的核热诚念之一等于‘假装告捷直到实在告捷’。”

　　本周，软银还公布了一项“1拆4”的股票分拆打算，将于2026年1月1日认真获胜。

　　公司暗示，鉴于近期股价波动剧烈，此举旨在裁汰单一股票的价钱，从而裁汰个东说念主投资者的投资门槛，借此诱骗更多投资者并扩大鼓动基础。

　　转头历史，自21世纪以来，软银的每次拆股皆伴跟着众人市集的大幅荡漾。

　　不外，这些环节危机事件与软银的股票分拆并无顺利的因果逻辑，更多是时辰上的偶合。

　　比较于所谓的“历史魔咒”，分析师更体恤软银改日的财务风险。

　　大卫・吉布森告诫称，软银已公开承诺的各项投资总和高达1130亿好意思元，但其现时可动用的资金智力（包括现款、债务及部分可售股份）仅约为585亿好意思元，也等于说资金缺口高达545亿好意思元。

　　他进一步分析称，为了填补缺口，软银改日可能需要动用旗下“愿景基金”的资金，以致被动出售其在日本电信运营商软银公司（SoftBank Corporation）或英国芯片瞎想公司Arm等中枢策略钞票中的股份。他强调，这些潜在的钞票处分历程“充满了履行风险”，任何操作不妥皆可能对集团的根基酿成影响。

　　债券市集似乎也曾嗅到危机，软银近期刊行的债券利率已逾越8%，这标明债券投资者条目更高的风险溢价。大卫・吉布森暗示：“但股票市集似乎淡薄了这一潜在的、未被资金齐备笼罩的风险。”

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