出品：新浪财经上市公司商议院

近日，昆山海菲曼科技集团股份有限公司（下称“海菲曼”）北交所上市苦求获受理，申港证券保荐。

行为一家末端电声家具坐褥商，海菲曼的毛利率逾越同业一倍，但给出的原理不可十足释疑，且高毛利率相配进度上是靠营销维系，公司销售用度率彰着高于同业，但研发用度率却低于同业。

高毛利率背后，海菲曼2023年度境内第一大直销客户疑窦重重：0职工参保、原实控东谈主是参与海菲曼股权激发的“前职工”、被海菲曼收购的合感性不及。基于多种疑窦，拉格朗生意从建筑之初是否便是被海菲曼本色收尾开云体育(中国)官方网站，两边之间有无虚增营收、资金体外轮回等问题齐要打上问号。

营收限度小但利润很高毛利率逾越同业一倍

招股书炫夸，海菲曼主要从事自主品牌“HIFIMAN”末端电声家具的筹备、研发、坐褥和销售，公司家具包括头戴式耳机、真无线耳机、有线中听式耳机、播放开导等。

2023-2023年、2024年前三季度，海菲曼差别完了营业收入差别为1.42亿元、1.54亿元、2.04亿元、1.45亿元，差别完了归母净利润0.34亿元、0.36亿元、0.55亿元、0.39亿元，笼统毛利率差别为63.71%、65.06%、68.19%、71.07%，净利率差别为23.82%、23.59%、27.24%、26.78%。

尽管海菲曼的事迹限度不大，但净利润、毛利率和净利率在同业中齐是高水平。招股书中，海菲曼将溜达者、惠威科技、先歌外洋行为可比同业公司。2023年，比海菲曼营收高的惠威科技、先歌外洋，净利润比海菲曼还低，尤其是惠威科技2022年、2023年还出现了亏蚀。

2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的毛利率差别为63.71%、65.06%、68.19%和68.91%，毛利率较高且呈增长趋势。3家同业可比公司溜达者、惠威科技、先歌外洋同期的毛利率均值差别为34.69%、32.8%、35.82%、37.37%，比海菲曼的毛利率低50%摆布，换言之，海菲曼的毛利率要比3家同业可比公司逾越约一倍。

在新三板挂牌时，海菲曼还将瀛通通信、佳禾智能、向阳科技、天键股份等4家公司列为可比同业公司，4家公司2023年的毛利率差别为18.14%、18.18%、23.95%、20.31%，海菲曼68%的毛利率是上述4家同业可比公司的三倍以上，可见毛利率畸高。

有真谛的是，在这次北交所上市招股书汇报稿中，海菲曼降瀛通通信、佳禾智能、向阳科技、天键股份等4家毛利率在20%摆布的几家公司剔除在可比公司之列，这么显得海菲曼毛利率莫得更很是的高。

海菲曼默示，公司毛利率高于同业，一是家具定位及价钱不同，公司中枢家具定位高端；二是主要筹谋商场不同，公司境外售售收入占比高；三是主要销售方法不同，海菲曼线上直销收入占相比高。

海菲曼实在认虽有一定真谛，但仍有疑窦，主如果可比同业公司先歌外洋的境外收入占比高出80%，比海菲曼还高，何况先歌外洋收购了许多英国、日本的外洋着名家用音响品牌如英国高端品牌Quad，定位亦然高端，但先歌外洋的毛利率已经比海菲曼低许多。

2022年和2023年，先歌外洋境外收入占比差别为82.67%、82.74%，但全体毛利率仅34.01%、34.96%，比海菲曼低一半。何况，先歌外洋2022年和2023年的境外业务毛利率差别为36.70%、39.45%，权臣低于海菲曼同期的74.22%、77.39%。

畸高毛利率背后重营销轻研发

海菲曼高毛利率，相配进度上是靠营销保管，公司销售用度率权臣高于同业可比公司。2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的销售用度率差别为17.16%、19.75%、18.82%和21.86%，在同业可比公司中最高，逾越一倍摆布。同期，溜达者、惠威科技、先歌外洋三家公司的销售用度率均值差别为8.67%、10.7%、12.35%、12.23%。

海菲曼默示，公司销售用度率高于同业主要系公司与同业业可比公司在家具、销售方法和营业收入限度等存在一定互异。

对于销售限度对销售用度率影响的要素，海菲曼实在认恐有些站不住脚，因为惠威科技的营收限度与海菲曼接近，齐是年营收2亿元摆布，可惠威科技的销售用度率均值却比海菲曼低近一半。

有真谛的是，海菲曼不仅重营销还轻研发，公司研发用度率均值权臣低于同业可比公司。2021-2023年、2024年上半年，海菲曼的研发用度率差别为5.42%、5.66%、5.20%和6.36%，同业可比公司的均值差别为6.3%、6.72%、6.67%、8.58%。

参与股权激发“前职工”摇身变为第一大直销客户

高毛利率背后，海菲曼的部分客户疑窦重重，如2023年度境内第一大直销客户惠州拉格朗生意有限公司（下称“拉格朗生意”），其正本是由公司前职工庄广杭收尾。

天眼查炫夸，拉格朗生意成就于2022年11月22日，刚成就后不久，拉格朗生意便成为海菲曼2023年度境内第一大直销客户，2023年和2024年上半年的来回金额差别为457.97万元、132.34万元，占夙昔总营收的比例差别为2.25%、1.49%。

有真谛的是，拉格朗生意2022年和2023年的参保东谈主数齐为0，试问谁在为拉格朗生意的原实控东谈主庄广杭交纳社保？

招股书炫夸，庄广杭在海菲曼职责技能还参与股权激发，截止招股书泄露日通过珠海音速感（合手股平台）迤逦合手有海菲曼0.1%股权。值得一提的是，珠海音速感的合手股激动包括海菲曼实控东谈主及巨大高管，为何庄广杭不错赢得激发？

大客户拉格朗生意的原实控东谈主是海菲曼参与股权激发的前职工，两边利益绑定之深令投资者质疑拉格朗生意成就之初便是否是海菲曼本色收尾，以及是否存在向拉格朗压货虚增收入或进行资金体外轮回的情况。

海菲曼否定存在虚增收入及资金体外轮回等问题，并默示拉格朗生意为庄广杭筹备建筑为达信电子办理出口退税业务的公司赚取7%摆布的生意收益，庄广杭与公司本色收尾东谈主无关联关系，经各方出具关系声明，拉格朗系庄广杭建筑并本色收尾。

嘴上虽否定，但海菲曼的“躯壳很老诚”。招股书炫夸，海菲曼于2024年5月与庄广杭签署股权转让公约，依据拉格朗生意2023年未审的账面净财富以2万元收购拉格朗生意100%股权，拉格朗生意于2024年6月30日纳入海菲曼团结领域。

海菲曼的收购价钱也涌现了其与庄广杭、拉格朗生意之间的疑窦。贵寓炫夸，拉格朗生意2023年营业收入472.95万元，按照7%摆布的生意收益计较，公司及实控东谈主庄广杭每年不错赢得33万元摆布的差额，为何2万元“贱卖”给海菲曼？

此外，拉格朗生意2023年472.95万元的营收，与海菲曼457.97万元的采购额基本吻合。也便是说，拉格朗生意基本上便是靠海菲曼糊口，何况庄广杭已经海菲曼的巨大前职工，参与了股权激发。

笼统以上事实，拉格朗生意从建筑之初是否便是被海菲曼本色收尾，两边之间有无虚增营收、资金体外轮回等问题要打上问号，同期申港证券是否对公司信息泄露的真确性进行充分核查也有待考据。